12月15日，万科面临一个关键节点。公司一笔20亿元的中期票据到期，但持有人会议此前已否决三个展期方案。眼看钱不够还债，债权人只能再给万科5天缓冲时间。如果12月20日第二次会议再谈不拢，这家曾经的地产龙头就要实质性违约。

这已经是万科近两年第三次陷入股债暴跌。2023年11月它刚因债务传言被砸，后来靠国资喊话撑住；今年4月又爆出百亿元债务谈判失败，但银行凑出800亿贷款救场。这次不同的是，大股东深圳地铁集团（深铁）态度变了，之前借了近300亿帮忙还债，现在却开始要求万科拿资产抵押，自己多想办法。

债券展期被拒背后有讲究。第一次会议上，万科先提展期一年且不付利息，直接被否；改进方案支持率83%，但没到90%的通过线。最纠结的是，八成债权人是银行，他们可能觉得万科还不上钱。数据显示，万科资产总规模超万亿，但负债也有8000多亿。虽然账上资产比负债多，但大部分是卖不出去的房产和地，根本没钱可还。

要是真到破产重整，深铁的日子更不好过。它既是万科股东，也借了超300亿给万科。重整可能导致深铁股权被稀释，甚至白送钱进去也收不回。更麻烦的是，深铁和万科合作的地铁沿线地产项目可能停摆，影响深圳地铁运营收入。

住建部最近的态度也很明显。以前房地产是经济支柱，现在转向科技和民生基建。政府不会再像以前一样兜底，连住建部官媒都公开说要“市场化解决”，这等于让万科自生自灭。

当天万科股票跌3%，债券狂泻20%。现在万科股价跌到近二十年最低，债券价格只剩发行价的两三成。投资者和债权人心里都明白，万科现金流缺口太大，单靠展期撑不了多久。

现在所有人盯着12月20日的会议。如果再次失败，法院受理破产重整的可能性虽低，但对深铁和整个地产行业都是重磅炸弹。政府既不想看到房企连锁倒闭，但又要避免救市形成新的风险。万科这次或许真的到了生死关头，没人知道下个转折在哪里。